来源：李迅雷金融与投资(ID:lixunlei0722）
2016年4月初，我刚开设微信公众号不久，便很积极地写作。当时股市的机会不多，人民币则经历了从2005-14年的九年升值之后开始贬值，故大家换美元的热情比较高。但美元真的很值得长期持有吗？我对于一致预期通常都持怀疑态度。于是我就写了一篇《换美元不如买黄金》。逻辑很简单：各国为了应对经济不振的难题，基本采取了超发货币的对策，美国也不例外，即货币的增速远超黄金产量的增速。
原本以为这一观点无可争辩，谁知留言中以批评居多。暗想这么简单的道理大家居然都没有想明白，又奋笔疾书，写了《再论换美元不如买黄金》，以为可以平息争论，谁知却引发更大的争议。
留言1：李总，历史上黄金两大周期都是短牛长熊，如何确定目前熊市已经走完？还有一个数据是，实物投资金需求量和金价走势拟合度较，一季度金价大涨，但实物投资金需求改善不大，那是否预示着金价上涨是不可持续的？
留言2：黄金只有消费属性，与货币没有关系了，只是不明白各国央行买那么多黄金干什么？
留言3：为何巴菲特不买黄金？因为黄金不能下崽，没有利息，持有它只有成本，其盈利全靠高价卖给别人。美国经济已经复苏，再来一个科技革命，黄金会休息十年。
留言4：美联储加息不是加一次，明年还会加息，美元还会走强。黄金还会疲软——某某教授说的。
留言5：黄金实物作为消费品可以长期持有，交易费用高，不能保值增值。黄金金融交易品种作为投资标的，波动性强，风险大，只有交易性机会。对吗？
正是因为有了这些质疑，我才开始认真研究黄金，越深入研究越觉得黄金作为一种避险和保值工具，或具有长期持有价值。于是2016年至今，从未间断地推荐黄金，通过探索黄金上涨的深层原因，有利于看透一些表象后面的本质。
看透货币超发背后的财政窘境
研究二战后的全球各国经济状况，发现面对经济下行压力，大部分国家采取的对策基本相同，通过财政部门发债来缓解经济失衡，然后让央行来购买国债，由此带来央行扩表，于是形成货币超发。这就是所谓的MMT（现代货币理论），或称为财政赤字货币化。
美国的量宽政策导致债务负债沉重
来源：wind，中泰证券研究所
如美联储持有美国国债的比重超过美联储总资产的60%以上，日本央行则持有本国国债比重更多，而我国央行持有比重大约在4%左右，这是否意味着以后增持空间很大？
政府财政举债的目的是解决经济失衡问题，而经济失衡的原因往往是经济结构的扭曲，要么是贫富差距的扩大导致消费不振、产能过剩；要么是供给短缺导致通胀恶化；要么是资产泡沫破灭后引发的债务危机。应对这些问题的最好办法是推进经济体制改革或收入分配体制改革，但改革必然会促动利益，从而阻力很大，而通过货币超发的方式不直接促动利益，皆大欢喜。
主要经济体宏观杠杆率水平比较
来源：国际清算银行，中泰证券研究所
从布雷顿森林体系解体、美元与黄金脱钩之后，新兴市场货币对美元整体贬值幅度达90%以上，而美元又对黄金贬值90%以上。
大部分国家货币都对美元贬值
从上图中发现，1990年以来，只有瑞士法郎和新加坡币对美元是升值的，全球货币的普遍超发和贬值，使得人们对纸币泛滥的担忧进一步加深，增大了人们对黄金这样天然具有货币属性资产配置比例的需求。因此，黄金上涨的长期逻辑应该是成立的。
看透比特币的本质：
虚拟货币更像是虚拟资产
在过去这些年里，每次我推荐黄金，总有人提醒：比特币将取代货币，黄金将不具有货币属性，只剩下消费属性。那么，我想问的是，比特币（Bitcoin）真的能替代黄金吗？从字面看比特币是货币，而且也具有货币的基本特征，如交易、结算和储备等，但它的最大问题是缺乏法定货币的相对稳定性。
如2016年11月末，比特币的价格只有742美元，2021年11月比特币的最高价到6.9万美元，而一年以后，它最低跌到了1.6万美元。2024年末，它又大涨超过10万美元，之后在大家的一片看好声中，回落到现在的8.5万美元。世界上哪一种货币具有如此大的波动性？
各国央行的货币政策都有一个基本目标，就是维持币值稳定，如果比特币成为一国货币，央行有能力做到币值稳定吗？如果企业或个人签订商业合同，把比特币（假设是合法的）作为支付、结算货币的占比会有多少？
比特币等加密货币是一种使用分布式账本的区块链（Blockchain）技术开发出来的交易媒介，连特朗普在就任总统前都推出个人Meme币（迷因币）TRUMP（“特朗普币”），其妻子梅拉尼娅随后宣布，推出“梅拉尼娅币（MELANIA）”。由于每个人都可以创设加密货币，就像每个人都可以设立公司并有可能上市一样，因此，加密币可能缺乏稀缺性和稳定性，但它们确实具有虚拟资产属性。
虚拟货币的历史不到20年，未来的命运如何，至少还得观察100年吧？但黄金成为货币至少有三千年以上的历史，如今仍是各国央行的贵金属储备。此外，黄金与比特币之间不存在此消彼长的关系，甚至在过去十年里都呈现上涨趋势。
黄金与比特币的走势
来源：Wind，中泰证券研究所
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